高純?yōu)R射靶材：高壁壘 高成長

　　濺射靶材制造行業(yè)屬于相對高端的中游加工環(huán)節(jié)，具有優(yōu)異的盈利能力和巨大的市場空間。美國和日本的霍尼韋爾、JX 金屬、東曹等跨國集團深耕濺射靶材市場幾十年，目前占據(jù)全球絕大部分市場份額，而國內(nèi)濺射靶材制造水平已經(jīng)達到國際先進水平，但規(guī)模和體量尚小，目前處于快速成長階段。預計2017-2019 年全球高純?yōu)R射靶材的市場規(guī)模保持12%上下的增速，到2019 年全球高純?yōu)R射靶材市場規(guī)模有望達到160 億美元。而受益于全球平板顯示產(chǎn)能和半導體集成電路產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，以及國內(nèi)太陽能光伏產(chǎn)業(yè)和信息存儲行業(yè)的高速發(fā)展，國內(nèi)的濺射靶材市場規(guī)模增速將顯著超越全球市場。我們預計2016-2019 年國內(nèi)濺射靶材市場規(guī)模年均復合增速為23%左右，到2019 年國內(nèi)濺射靶材市場規(guī)模有望達到356 億元，在全球市場的占比將由當前的24-25%增加至34%左右。

　　當前國內(nèi)濺射靶材企業(yè)在全球市場份額的占比不足2%，在國內(nèi)技術(shù)水平已經(jīng)突破國外封鎖的背景下，國內(nèi)供需占全球比例之間的反差會成為國內(nèi)濺射靶材企業(yè)成長的動力，再考慮到國內(nèi)濺射靶材市場的高增長和國內(nèi)濺射靶材企業(yè)的本土優(yōu)勢，國內(nèi)濺射靶材企業(yè)的成長性值得期待。

　　投資要點：

　　高技術(shù)壁壘和客戶認證壁壘限制新進入者：長周期客戶認證導致的轉(zhuǎn)換成本是濺射靶材行業(yè)新進入者的首要壁壘：成為下游客戶的合格供應(yīng)商，通常需要完成一個嚴格的周期持續(xù)2-3 年的認證過程。獨立而成熟的生產(chǎn)制造技術(shù)和研發(fā)能力是高純?yōu)R射靶材企業(yè)的立身之本：高純?yōu)R射靶材行業(yè)跨越材料和電子信息多專業(yè)，屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)；下游電子信息產(chǎn)業(yè)技術(shù)需求日新月異，靶材制造企業(yè)必須要求有充分的技術(shù)積累和優(yōu)秀研發(fā)能力來同步更新其技術(shù)和產(chǎn)品。

　　小而精的高端加工行業(yè)：1）國內(nèi)的高純?yōu)R射靶材行業(yè)規(guī)模和體量尚小，目前處于市場開拓期和成長期；2）濺射靶材在下游產(chǎn)品的成本占比較低，再加上行業(yè)較高的技術(shù)門檻使得濺射靶材企業(yè)具有較強的議價能力，所以濺射靶材產(chǎn)品的盈利能力穩(wěn)定而優(yōu)異；3）濺射靶材行業(yè)具有顯著超越有色行業(yè)平均水平的凈資產(chǎn)收益率，而且在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有較大提升空間的前景下，凈資產(chǎn)收益率業(yè)也有進一步的提升空間。

　　技術(shù)封鎖打破，需求前景向好，國內(nèi)濺射靶材企業(yè)迎來成長契機：預計2016-2019 年國內(nèi)濺射靶材市場規(guī)模年均復合增速預計為23%左右。國內(nèi)需求在全球的占比在24%以上，而國內(nèi)濺射靶材企業(yè)在全球市場份額的占比不足2%，在國內(nèi)濺射靶材制造水平已經(jīng)突破國外封鎖背景下，這種供需比例之間的反差會成為國內(nèi)濺射靶材企業(yè)成長的動力，再加上國內(nèi)濺射靶材市場的高增長和國內(nèi)濺射靶材企業(yè)的本土優(yōu)勢，國內(nèi)濺射靶材企業(yè)的成長空間被打開。