市場(chǎng)人士：金價(jià)具備進(jìn)一步反彈的動(dòng)力

由中國(guó)黃金協(xié)會(huì)、上期所主辦的 “2019年第一期黃金期貨套期保值與風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)班”在廣州舉行。會(huì)上，黃金行業(yè)人士及相關(guān)市場(chǎng)專家就黃金市場(chǎng)發(fā)展及投資相關(guān)議題進(jìn)行探討。

一季度全球黃金需求向好 央行購(gòu)入成主要推動(dòng)力

世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）發(fā)布的2019年第一季度《黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》顯示，供應(yīng)方面，一季度全球黃金總供應(yīng)量為1150噸，基本維持不變。與2018年一季度比，礦山黃金產(chǎn)量和回收金水平均有小幅上升，分別升至852.4 噸和287.6 噸。但是，礦山黃金產(chǎn)量和回收金的溫和增長(zhǎng)被凈套期保值的下降所抵消。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，中國(guó)黃金協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)郎秋美表示，第一季度我國(guó)黃金產(chǎn)量（含有色副產(chǎn)金）為92.78噸，同比下降5.54%?！爱a(chǎn)量下降的主要原因仍然是受自然保護(hù)區(qū)內(nèi)礦業(yè)權(quán)清退、資源保護(hù)政策，以及國(guó)內(nèi)部分黃金企業(yè)技術(shù)升級(jí)改造等因素影響。但總體來(lái)看，我國(guó)黃金產(chǎn)量連續(xù)12年保持世界第一，大型黃金企業(yè)產(chǎn)量比重繼續(xù)提升?！彼跁?huì)上說道。

需求方面，今年一季度的數(shù)據(jù)變化值得注目。WGC報(bào)告稱，各球央行持續(xù)購(gòu)金以及黃金ETF流入量的增長(zhǎng)提振了一季度黃金市場(chǎng)的需求。數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度，全球黃金需求增長(zhǎng)至1,053.3噸，同比增長(zhǎng)7%。

其中，最大的增量來(lái)自各國(guó)央行持續(xù)且快速的購(gòu)金行為。一季度，全球央行黃金儲(chǔ)備增長(zhǎng)145.5噸，較去年同期增長(zhǎng)68%，創(chuàng)2013年以來(lái)第一季度全球央行黃金儲(chǔ)備的最大增長(zhǎng)。在中國(guó)方面，央行自去年12月開始再次買入黃金，在今年一季度的凈購(gòu)金量達(dá)33噸。分析認(rèn)為，儲(chǔ)備多元化以及對(duì)安全、流動(dòng)性資產(chǎn)的渴望，成為本次央行購(gòu)金的主要推動(dòng)力。

同時(shí)，黃金ETF需求也出現(xiàn)增長(zhǎng)，相關(guān)產(chǎn)品一季度同期增長(zhǎng)49%，達(dá)40.3噸。其中北美洲增加26噸，歐洲增加20噸，但在亞洲地區(qū)以中國(guó)為首的黃金ETF少量流出4.9噸，略微抵消整體增幅。

在消費(fèi)市場(chǎng)，一季度全球金飾需求同比增長(zhǎng)1%，達(dá)到530.3噸。金飾需求增長(zhǎng)主要受印度地區(qū)消費(fèi)提振，由于以盧比計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格走低，又恰逢印度傳統(tǒng)的黃金購(gòu)買季，印度金飾需求升至125.4噸（同比增長(zhǎng)5%），成為2015年以來(lái)一季度的最高需求。

但在中國(guó)市場(chǎng)，今年一季度以來(lái)，金飾需求有所回落。WGC提到，中國(guó)消費(fèi)者在購(gòu)買金飾方面相對(duì)保守，盡管傳統(tǒng)的春節(jié)假期提振了需求，但金飾消費(fèi)市場(chǎng)面臨一些不利因素，如第一季度的黃金價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較大，以及消費(fèi)者對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的局面仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，尤其在目前國(guó)際貿(mào)易摩擦的背景之下。

同時(shí)，金幣及金條投資也有所下跌。一季度全球需求總量為257.8噸，同比下降1.4%。盡管官方金幣購(gòu)買量增長(zhǎng)了12%，達(dá)到56.1噸。但是中國(guó)需求減少及日本凈投資的縮減，導(dǎo)致全球金條需求同比下降5%。

在國(guó)內(nèi)方面，郎秋美表示，整體而言，中國(guó)黃金消費(fèi)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，連續(xù)6年位居世界第一。據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019年第一季度，全國(guó)黃金消費(fèi)量為286.93噸，同比增長(zhǎng)0.69%。其中，黃金首飾188.05噸，同比增長(zhǎng)4.18%；金條70.04噸，同比下降4.42%；金幣1.00噸，同比下降62.96%；工業(yè)及其他27.84噸，同比下降2.28%。

同時(shí)，國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)，不同市場(chǎng)成交情況略有分化。她表示，2019年第一季度，上海黃金交易所全部黃金品種累計(jì)成交量共1.46萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.95%；成交額4.15萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.55%。上期所黃金期貨合約累計(jì)成交量共1.27萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)63.62%，成交額3.63萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)70.10%。

貿(mào)易摩擦加劇經(jīng)濟(jì)下行 主要央行貨幣政策走向?qū)捤?/p>

受中美貿(mào)易局勢(shì)波瀾再起影響，上周市場(chǎng)恐慌情緒顯著回溫，投資者再次關(guān)注到具有避險(xiǎn)屬性的投資品種，沉寂已久的CMX期金指數(shù)時(shí)隔一月再度觸及階段高位。就此，大華銀行金融市場(chǎng)部副總經(jīng)理林念在會(huì)中對(duì)宏觀市場(chǎng)及近期金價(jià)走勢(shì)進(jìn)行了全面分析。

在外匯方面，林念表示，短期內(nèi)美元及美元標(biāo)的資產(chǎn)仍是全球范圍內(nèi)受歡迎的投資品。但是，美元在加息前景黯淡下的壓力正在逐步加大。隨著美聯(lián)儲(chǔ)在上一季度報(bào)告中發(fā)出結(jié)束爬山周期的信號(hào)，美元的走勢(shì)越來(lái)越不穩(wěn)定，美元的強(qiáng)勢(shì)開始出現(xiàn)裂痕。同時(shí)，最新偏鴿的議息決議鞏固了美元的下跌趨勢(shì)。然而，最近美元的波段強(qiáng)勢(shì)反彈證明，美元不會(huì)出現(xiàn)直線下跌。

在歐元區(qū)，近期歐洲央行的表現(xiàn)比市場(chǎng)預(yù)期出色。他認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)可能已經(jīng)達(dá)到當(dāng)前利率周期的峰值，而歐洲央行仍有望明年加息的情況下，隨著兩大央行政策的轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)有效地將貨幣政策指揮棒交給了歐洲央行。更重要的是，去年歐洲央行結(jié)束了2.5萬(wàn)億歐元的債券購(gòu)買計(jì)劃，消除了對(duì)歐元的主要負(fù)面驅(qū)動(dòng)力?？傮w而言，其對(duì)歐元/美元持樂觀態(tài)度，并預(yù)計(jì)到2020年第一季度末，歐元/美元將向1.20的方向走升。

看向亞洲市場(chǎng)，隨著進(jìn)一步的出口收縮、增長(zhǎng)放緩和通脹軌道開始放緩，各國(guó)央行從去年開始削減一些不合時(shí)宜的加息。他表示，亞洲貨幣從溫和的美聯(lián)儲(chǔ)政策中獲益并走高還需要一段時(shí)間。短期內(nèi)，韓元，菲律賓比索、印尼盾和印度盧比仍處于風(fēng)險(xiǎn)之中，馬來(lái)西亞林吉特、泰銖可以更多地依賴于它們強(qiáng)勁的經(jīng)常賬戶盈余。

在人民幣方面，他表示盡管第一季度GDP 強(qiáng)于預(yù)期，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇的預(yù)期仍存在一定不確定性，預(yù)計(jì)今年將進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。在這樣的背景下，人民幣不太可能維持2019年強(qiáng)勁開局。

“近兩月人民幣的逆勢(shì)走強(qiáng)，在很大程度上是由于自今年1月重啟中美貿(mào)易談判以來(lái)，談判出現(xiàn)了積極勢(shì)頭。可以說，市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易協(xié)議的預(yù)期，大部分已經(jīng)納入人民幣估值中。”他說道。

在利率市場(chǎng)方面，鑒于目前無(wú)法看到美聯(lián)儲(chǔ)加息的趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)基金利率將在這個(gè)周期內(nèi)達(dá)到2.5%的最高水平；倫敦銀行同業(yè)拆借利率一直徘徊在當(dāng)前2.65%的水平上；看向中國(guó)央行，根據(jù)提高銀行對(duì)小微及私人公司貸款的政策目標(biāo)，其預(yù)期今年還會(huì)有一次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但是考慮到目前積極的財(cái)政和貨幣政策措施，預(yù)計(jì)未來(lái)3—6個(gè)月降息的可能性很低。

多方因素驅(qū)動(dòng)金價(jià)反彈 境內(nèi)外價(jià)差或維持高位

在黃金市場(chǎng)方面，林念認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前爬山周期的結(jié)束，黃金將進(jìn)一步反彈。同時(shí)，當(dāng)下正值美中貿(mào)易摩擦的敏感時(shí)期，中國(guó)黃金儲(chǔ)備再次出現(xiàn)攀升。在2017—2018年，中國(guó)黃金儲(chǔ)備穩(wěn)定在5924萬(wàn)盎司之后。從2019年一季度到4月底，中國(guó)將黃金儲(chǔ)備從之前水平提升到6100萬(wàn)盎司。他表示，凈多頭頭寸的回歸及中國(guó)可能重新將儲(chǔ)備分配到黃金中，都是金價(jià)進(jìn)一步反彈的積極驅(qū)動(dòng)因素?？傮w來(lái)說，黃金中性看漲。

在境內(nèi)外價(jià)差表現(xiàn)上，他認(rèn)為，在緊平衡的情況下，今年的內(nèi)外價(jià)差可能會(huì)維持高位。“自1月份以來(lái)，黃金境內(nèi)外價(jià)差呈現(xiàn)向上的態(tài)勢(shì)，在與用金企業(yè)溝通后發(fā)現(xiàn)，主要由于國(guó)內(nèi)對(duì)于現(xiàn)貨金的需求上升，導(dǎo)致了境內(nèi)外價(jià)差的持續(xù)走高?！彼f道。

從黃金期貨合約與現(xiàn)貨價(jià)差表現(xiàn)上看，黃金期貨活躍合約與現(xiàn)貨價(jià)格差的年化收益率，自2019年初從3%下滑至目前0.5%—1.0%的區(qū)間。他表示，主要是因?yàn)榻衲曩Y金利率偏向下行，同時(shí)現(xiàn)貨黃金較為緊缺。另外，3月份還疊加增值稅降稅效應(yīng)帶來(lái)的現(xiàn)貨需求增加等因素，導(dǎo)致期貨升水在2019年至今呈現(xiàn)下滑。同時(shí)，這一價(jià)格走勢(shì)也傳導(dǎo)至同期銀行間黃金遠(yuǎn)期曲線，使其表現(xiàn)出了相似的走勢(shì)。