鋁市上行周期能否繼續(xù)好轉(zhuǎn)

4月以來，國內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨報價走勢先抑后揚(yáng)，在剔除增稅新政落地后對鋁價的擾動外，總體走勢與期貨盤面也基本相似，但是幅度要稍弱一些。主要的價格波動區(qū)間在1.38?萬元1.41萬元/噸之間。長江有色金屬市場A00鋁現(xiàn)貨報價從3月底的1.391萬元/噸，上漲到4月26日的1.418萬元/噸，漲幅為1.94％。

另一方面，倫敦LME現(xiàn)貨鋁的價格走勢則和國內(nèi)完全相反，4月以來整體呈現(xiàn)震蕩走弱的趨勢。截至4月25日，報價在1852美元/噸，跌幅2.53％。

全球經(jīng)濟(jì)增速放緩引憂慮

貨幣政策寬松成主流

美國勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，美國3月非農(nóng)就業(yè)人口新增19.6萬人，高于預(yù)期的17.7萬人，前值2萬人; 3月失業(yè)率3.8％，預(yù)期3.8％，前值3.8％; 3月的平均時薪從近期強(qiáng)勢的表現(xiàn)下跌，4月僅增長0.14％，低于預(yù)期的3.4％，前值3.4％美國3月勞動力參與率63％，預(yù)期63.2％，前值63.2％。平均每周工時34.5小時，預(yù)期34.5小時，前值34.5小時;平均每周工作時間增加0.1小時至34.5小時。

另外，美國3月新屋開工113.9萬戶，為2017年5月以來最低水平，不及預(yù)期122.5萬戶，前值116.2萬戶下修為114.2萬戶。從環(huán)比增速來看，3月新屋開工下滑0.3％，預(yù)期為增長5.4％，前值-8.7％下修為-12％。與此同時，新屋開工同比降幅創(chuàng)下2011年以來最大。其中，東北地區(qū)，中西部地區(qū)同比降逾28％，西部地區(qū)下跌近20％，南部地區(qū)下滑4.1％。營建許可方面，美國3月營建許可126.9萬戶，為近5個月來最低，不及預(yù)期130萬戶，前值129.6萬戶上修為129.1萬戶;環(huán)比下滑1.7％，預(yù)期增長0.7％，前值-1.6％下修為-2.0％。

日前，美聯(lián)儲公布的3月會議紀(jì)要顯示，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）在3月19日至20日的會議上，一致投票決定不上調(diào)基準(zhǔn)利率。當(dāng)然，美聯(lián)儲也沒有把話說滿，他們?nèi)蕴岬搅嗽谀甑浊凹酉⒌目赡苄?，?dāng)然這要以經(jīng)濟(jì)狀況的改善為前提。這份紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲3月份停止加息的決定源于對美國和全球經(jīng)濟(jì)的不安，并且通貨膨脹出人意料的低迷。整體而言，全球貨幣政策寬松已經(jīng)成為大趨勢，疊加目前歐美之間貿(mào)易摩擦的問題以及美國對俄鋁制裁事件的余波等等，美元指數(shù)延續(xù)了高位盤整的過程。

基本面因素分析

季節(jié)性因素推高出口

鋁土礦進(jìn)口量大幅增加

2019年2月，我國未鍛造的鋁及鋁材進(jìn)口量2.8428萬噸，同比下降24.47％，環(huán)比下降49.43％。2019年3月，國內(nèi)未鍛軋鋁及鋁材出口54.6萬噸，相比前一個月大幅增加了20.6萬噸，凸顯當(dāng)前國內(nèi)廠商出口動力依然較強(qiáng)。同比漲幅也非常明顯，3月同比增輻21.33％，相比去年同期，增幅超11.57％。除季節(jié)性因素外，“雙反”等貿(mào)易壁壘的存在也將進(jìn)一步影響進(jìn)出口行情。

2月，氧化鋁進(jìn)口量較1月的8萬噸下滑37.5％，至5萬噸;出口量較1月的14.2864萬噸銳減97.6％，至3443噸，中國自2018年4月以來首度轉(zhuǎn)為氧化鋁凈進(jìn)口國。目前，國內(nèi)外氧化鋁價格有所企穩(wěn)并且回升，預(yù)計氧化鋁進(jìn)口量或?qū)⑦M(jìn)一步收窄。

原鋁，氧化鋁產(chǎn)量同比雙增

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國3月原鋁（電解鋁）產(chǎn)量為288萬噸，同比增長3.4％; 1?3月累計產(chǎn)量為857萬噸，同比增長3.9％據(jù)此計算，中國3月原鋁日產(chǎn)量為9.29萬噸，低于1?2月的9.64萬噸，同時也是去年10月創(chuàng)下8.76萬噸日產(chǎn)量以來的最低水平，這主要是受到冬季限產(chǎn)和價格情況影響。受春節(jié)因素影響，國家統(tǒng)計局通常不會發(fā)布1月和2月的單獨(dú)數(shù)據(jù)，而是合并發(fā)布。由于新增產(chǎn)能持續(xù)釋放以及鋁價上漲等因素，預(yù)計二季度原鋁產(chǎn)量將持續(xù)增長并且增速加快。

2019年以來，氧化鋁產(chǎn)量持續(xù)高位運(yùn)行，這一情況也加劇了氧化鋁的供應(yīng)過剩，氧化鋁價格持續(xù)走跌3月份，中國氧化鋁產(chǎn)量約為571萬噸，環(huán)比增長約3.6％，同比增長約3.1％。今年1?3月份，中國氧化鋁產(chǎn)量累計約為1694萬噸，較去年同期增長約4.0％。目前，氧化鋁價格有所企穩(wěn)并且反彈，預(yù)計氧化鋁產(chǎn)量還將保持一定的增長，外加海德魯?shù)膹?fù)產(chǎn)預(yù)期所帶來的全球范圍供應(yīng)怎加，預(yù)計氧化鋁價格恐將繼續(xù)承壓。

電解鋁總產(chǎn)能穩(wěn)步增長

從阿拉丁的數(shù)據(jù)來看，電解鋁總產(chǎn)能從去年12月開始有了大幅縮水，但是進(jìn)入2019年，總產(chǎn)能以及在產(chǎn)產(chǎn)能又開始呈現(xiàn)正增長。這也說明去年底電解鋁行業(yè)虧損所帶來的大面積去產(chǎn)能停掉的大多是已關(guān)停產(chǎn)能，實(shí)際在產(chǎn)產(chǎn)能并沒有出現(xiàn)大幅波動。另外，隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放，今年內(nèi)總產(chǎn)能依然將保持持續(xù)增長的態(tài)勢。

百川資訊統(tǒng)計，截至4月18日，中國電解鋁有效產(chǎn)能4735.5萬噸，開工3585.55萬噸，開工率為75.71％; 2019年中國電解鋁已減產(chǎn)量42.6萬噸，減產(chǎn)但未明確數(shù)量為15萬噸; 2019年中國電解鋁已建成且待投產(chǎn)的新產(chǎn)能356.55萬噸，已投產(chǎn)75.3萬噸，新產(chǎn)能待投產(chǎn)281.25萬噸，年內(nèi)另在建且具備投產(chǎn)能力新產(chǎn)能105萬噸，預(yù)期年內(nèi)還可投產(chǎn)166.25萬噸，預(yù)期年度最終實(shí)現(xiàn)累計241.55萬噸。

滬鋁去庫存周期繼續(xù)

從近期情況來看，上期所鋁現(xiàn)貨庫存在3月初達(dá)到峰值后開始震蕩下行。倫鋁更是從2月中旬開始，鋁錠庫存開始了持續(xù)下降。2019年春節(jié)前后7周，國內(nèi)現(xiàn)貨鋁錠庫存累積48.5萬噸，環(huán)比增加38.4％，庫存增速為近10年較低水平。由于春節(jié)假期因素，社會鋁錠庫存從1月中旬開始持續(xù)反彈。此后，3月消費(fèi)旺季的到來也帶來了原鋁庫存的再度下降。種種跡象表明，原鋁的去庫存周期仍然在繼續(xù)。

下游消費(fèi)分析

房地產(chǎn)市場發(fā)展穩(wěn)中向好

國家統(tǒng)計局官網(wǎng)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1?3月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）10.1871萬億元，同比增長6.3％，增速比1?2月份加快0.2個百分點(diǎn)。從環(huán)比速度看， 3月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.45％。其中，民間固定資產(chǎn)投資6.1492萬億元，同比增長6.4％，增速比1?2月份回落1.1個百分點(diǎn)。

分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資2408億元，同比增長3％，增速比1?2月份回落0.7個百分點(diǎn);第二產(chǎn)業(yè)投資3.3224萬億元，增長4.2％，增速回落1.3個百分點(diǎn);第三產(chǎn)業(yè)投資6.6240萬億元，增長7.5％，增速提高1個百分點(diǎn)。

第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資同比增長4.4％，增速比1?2月份回落1.4個百分點(diǎn);其中，采礦業(yè)投資增長14.8％，增速回落26.6個百分點(diǎn);制造業(yè)投資增長4.6％，增速回落1.3個百分點(diǎn);電力，熱力，燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長0.7％，1?2月份為下降1.4％。

第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力，熱力，燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長4.4％，增速比1?2月份提高0.1個百分點(diǎn)。其中，水利管理業(yè)投資下降5.5％，降幅擴(kuò)大3.7個百分點(diǎn);公共設(shè)施管理業(yè)投資下降0.6％，降幅收窄2.3個百分點(diǎn);道路運(yùn)輸業(yè)投資增長10.5％，增速回落2.5個百分點(diǎn);鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長11％，增速回落11.5個百分點(diǎn)。

一季度，基建投資超季節(jié)性走高以及房地產(chǎn)投資的穩(wěn)定，是推動投資繼續(xù)上升的動力。筆者認(rèn)為，上述兩個因素近期依然有效，在房地產(chǎn)下游銷售的帶動下，房地產(chǎn)投資增長回落的風(fēng)險緩解，同時基建投資也繼續(xù)回升，投資端暫時沒有太大憂慮，未來二，三季度整體房地產(chǎn)投資也將整體向好。

汽車制造業(yè)依然不容樂觀

最新數(shù)據(jù)顯示，2019年3月，汽車產(chǎn)銷環(huán)比呈較快增長，同比小幅下降0.1?3月，汽車產(chǎn)銷依然呈一定下降，降幅比1?2月有所收窄。3月，汽車生產(chǎn)255.80萬輛，環(huán)比增長81.45％，同比下降2.73％;銷售252萬輛，環(huán)比增長70.09％，同比下降5.18％其中，乘用車生產(chǎn)208.98萬輛，環(huán)比增長83.27％，同比下降4.97％;銷售201.94 。萬輛，環(huán)比增長65.60％，同比下降6.88％商用車生產(chǎn)46.82萬輛，環(huán)比增長73.75％，同比增長8.72％;銷售50.06萬輛，環(huán)比增長90.98％，同比增長2.36％。

1?3個月，汽車產(chǎn)銷633.57萬輛和637.24萬輛，同比下降9.81％和11.32％其中乘用車產(chǎn)銷522.73萬輛和526.28萬輛，同比下降12.42％和13.72％;商用車產(chǎn)銷110.84萬輛和110.95萬輛，同比增長4.95％和2.22％。

整體來看，由于2月的春節(jié)假期因素，導(dǎo)致3月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)環(huán)比大幅增長，但是同比依然是小幅下降。綜合看1?3月的汽車產(chǎn)銷情況更是同比大幅減少。目前，除新能源汽車呈現(xiàn)較快發(fā)展外，傳統(tǒng)汽車工業(yè)依然處于萎縮狀態(tài)，未來汽車行業(yè)的整體需求仍不容樂觀。能否在二，三季度有較明顯的好轉(zhuǎn)，還要寄希望于近期有可能出臺的汽車產(chǎn)業(yè)刺激政策。